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作者:bwin 发布于:2020-10-01 15:35 点击量:

  公司公告控股子公司乌镇旅游公司参股设立桐乡市濮院旅游有限公司,合作方为桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司(为桐乡市国企)。濮院公司注册资本5亿元,乌镇旅游公司出资2.45亿(49%),桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司出资2.55亿(51%)。

  濮院旅游公司将主要致力于濮院古镇旅游景区的开发,濮院历史文化与时尚购物集聚区的建设是桐乡旅游综合改革试点县的核心项目。公司将有序开发体验景点,建设休闲度假设施,恢复传统文化街区,打造时尚购物胜地。

  濮院项目开发完成后将与乌镇景区坚持差异化的经营战略,优势互补、相得益彰、相互支持,乌镇和濮院双双成为具有国际影响力的度假旅游名镇。

  ①濮院与乌镇同处桐乡,相距约20公里,全国最大羊毛衫基地和交易中心②投资规模预计与乌镇古北相当,桐乡为全国旅游综合改革试点县,濮院是重点,政府支持多种渠道解决资金③项目将建成历史文化和时尚购物的集聚区,与乌镇差异化定位,形成合力、增加客流并共用团队④项目是公司景区业务战略的重大推进,但目前仍处前期阶段,预计正式营业尚早,维持盈利预测:13/14年EPS0.77/0.92元,12M目标价30元,增持。

  濮院是桐乡古镇,全国羊毛衫基地和交易中心。濮院与乌镇同处桐乡,相距约20公里,拥有丰富的历史文化,是全国最大羊毛衫生产基地和交易中心。

  项目投资规模较大,地方政府大力支持解决资金。投资规模预计与乌镇古北相当,桐乡市获批首家全国旅游综合改革试点县,将打造桐乡为知名休闲度假目的地,濮院是核心项目,政府支持多种渠道解决资金,支持力度大。

  濮院项目将建成历史文化+时尚购物的旅游目的地。濮院公司将修缮恢复当地老建筑、建设新的体验景区和旅游设施、打造时尚购物街区,与乌镇形成差异化定位、共同促进发展,建成历史文化+时尚购物的旅游目的地。

  乌镇/古北已有团队培育和人才储备,可与乌镇共享团队。乌镇和古北水镇培育了一批设计/建设/运营团队,未来将成为公司景区业务复制扩张骨干力量,濮院项目靠近乌镇,将能够共享团队、更加直接的汲取乌镇团队经验,取得景区运营的成功。

  濮院项目是公司战略的重大推进,但目前仍处于前期阶段,相关规划尚未明确,维持盈利预测。中青旅将乌镇打造为景区业务的投资平台,是公司深化景区投资业务的重大战略推进,项目将进一步提升公司及乌镇的品牌影响力,增强公司的核心竞争力和整体盈利能力。但目前项目整体仍处于前期极端,详细的规划尚未明确,项目开始建设和正式营业为时尚早,维持盈利预测。

  公司今日公告中标合同金额为2,000万的装备自动保障系统(包括机器人、控制系统、液压系统等)研制项目。

  1.有利于消除市场对公司在国防军工领域持续拓展的疑虑。该项目巩固了公司在国防领域合格供应商的地位,加速了在国防领域的深入发展,有利于公司在其他军工项目中继续斩获。

  2.此次中标新型重型机器人系统有别于以前中标的转载输送系统(AGV),市场想象空间巨大。公司今年初中标的转载输送系统(重载移动机器人AGV系统)是在公司传统优势AGV产品的基础上派生应用。本次中标研发项目属于新型特种机器人,将攻克重型机器人平稳运动技术、机器人电液伺服系统高/低速、高精度,协调运动控制等关键技术。虽然属于研发项目,且合同金额不大,但研制成功后,意味着广阔的应用需求将爆发,公司将享盛宴。

  3.我们维持之前的观点:1)在手订单超20亿元,预示未来业绩增长有保障;2)公司应用于国防军工的特种机器人将持续增长;3)4Q已完工未确认的工程进入确认高峰期,业绩有望超预期;4)全年扣非后净利润占比提升,盈利质量改善。

  预计2013-14年净利润分别为2.79、3.60亿元;对应的EPS分别为0.94、1.21元。对应当前股价,公司2013-14年的P/E分别为44.9x、34.8x,考虑到公司的高成长,以及智能装备行业优质标的的稀缺性,享有一定估值溢价,维持“推荐”评级。

  公司今日公告中标合同金额为2,000万的装备自动保障系统(包括机器人、控制系统、液压系统等)研制项目。

  1.有利于消除市场对公司在国防军工领域持续拓展的疑虑。该项目巩固了公司在国防领域合格供应商的地位,加速了在国防领域的深入发展,有利于公司在其他军工项目中继续斩获。

  2.此次中标新型重型机器人系统有别于以前中标的转载输送系统(AGV),市场想象空间巨大。公司今年初中标的转载输送系统(重载移动机器人AGV系统)是在公司传统优势AGV产品的基础上派生应用。本次中标研发项目属于新型特种机器人,将攻克重型机器人平稳运动技术、机器人电液伺服系统高/低速、高精度,协调运动控制等关键技术。虽然属于研发项目,且合同金额不大,但研制成功后,意味着广阔的应用需求将爆发,公司将享盛宴。

  3.我们维持之前的观点:1)在手订单超20亿元,预示未来业绩增长有保障;2)公司应用于国防军工的特种机器人将持续增长;3)4Q已完工未确认的工程进入确认高峰期,业绩有望超预期;4)全年扣非后净利润占比提升,盈利质量改善。

  预计2013-14年净利润分别为2.79、3.60亿元;对应的EPS分别为0.94、1.21元。对应当前股价,公司2013-14年的P/E分别为44.9x、34.8x,考虑到公司的高成长,以及智能装备行业优质标的的稀缺性,享有一定估值溢价,维持“推荐”评级。

  公告:11月25日公司股东中船重工科技投资发展有限公司(以下简称“科投公司”)通过大宗交易减持3400万股,占总股本4.187%,减持均价14.07元,股权受让方为公司总经理蒲忠杰参与投资的兴全特定策略18号资产管理计划。

  公司创立之初为“战略资本+技术型”公司,中船重工集团虽合计持有43.26%的股权,为控股股东和实际控制人,但医疗器械设备业务与中船重工的业务发展方向不符,控股股东更像是财务投资者。公司创始人蒲忠杰虽然合计只持有20.67%的股权,但蒲总一直担任公司总经理,是公司研发和销售的实际管理者。

  上市以来,公司特殊的股权结构导致投资者担心公司出现以下风险:ü 蒲总缺少推动公司持续的发展动力,并逐步减持套现;ü 中船重工减持兑现投资收益,对二级市场造成冲击;ü 2011年3月,蒲总通过大宗交易减持1.85%的股权(合计3.7335亿元),进一步加剧市场对公司管理上的担忧,估值水平也迅速下滑。

  此次蒲总通过资产管理方式,受让科投公司3400万股,市场价格达4.78亿元。同日蒲总通过股权质押6060万股,获得资金,预计融资成本可能达到7%。此次蒲总高成本间接增持公司股票显著说明了对乐普未来发展的信心,也给流通股东带来了积极的信号。

  由于中船重工集团在6个月内转让超过5%的股权需要国资委审批,首次大宗交易只有4.187%的股权。预计以蒲总为一致行动人的资产管理计划有可能继续追加募资,在6个月后继续增持公司股权。考虑该资产管理计划的股权,目前蒲总及一致行动人已合计持有公司总股本的24.857%,如果未来持续通过类似方式实现股权转让,则蒲总与中船重工集团股权比例差距将逐步缩小。

  目前A股类似股权结构的上市公司如双鹭药业,其公司上市前实际控制人为财务投资人新乡化纤集团,公司创始人徐总为第二大股东,但随着公司持续向前发展,通过股权激励方式,徐总逐步成为第一大股东。参考双鹭药业的股权演变模式,随着乐普的持续发展以及相关激励配套完善,未来股权机构也是有逐步优化可能的。

  2013年第三季度公司净利下滑16%,对比上半年业绩下滑的幅度已经放缓。影响利润较大的支架业务,其药物洗脱支架(Partner)已降至8000~9000元,继续下降空间有限。14年无载体支架(Nano)和分叉支架推广应该能弥补药物洗脱支架降价影响,推动支架业务总体盈利回升。

  公司于6月份并购河南新帅克60%股权,预计4季度起开始并表。目前新帅克的氯吡格雷已中标北京、云南、重庆等省市基药中标,14年大部分省份将完成基药招标,新帅克具有价格优势以及乐普的销售资源,中标的可能性高。除了氯吡格雷之外,新帅克作为公司的药品平台,还会陆续推出新产品。

  截止3季度末,治疗顽固性高血压的肾动脉交感神经射频消融导管已开展超过30例的临床试验,14年中期有望获批;双腔心脏起搏器从8月起全面启动临床试验工作,14年底至15年初有获批的希望;完全可降解支架已完成动物试验,争取17年上市。

  业绩面临向上拐点,看好心血管领域高端医疗器械的发展前景,维持“谨慎推荐” .

  乐普医疗被我们比喻为医疗器械行业的“恒瑞医药”,意即高端医疗器械的仿创型企业,具有“高壁垒、高盈利、大市场”的特点。公司上市之后因相对单一的支架业务,多年高速增长之后遭遇短期瓶颈因素,但公司利用募集资金,通过收购兼并切入到心脏瓣膜、心脏启搏器、心血管药业等,围绕心血管治疗领域构架了未来新的增长点。

  业绩方面,2013年将走过低点。而此次创始人间接增持公司股权,表明对公司长期发展的信心,也初步打消了投资者对股权结构的担忧。

  公告:11月25日公司股东中船重工科技投资发展有限公司(以下简称“科投公司”)通过大宗交易减持3400万股,占总股本4.187%,减持均价14.07元,股权受让方为公司总经理蒲忠杰参与投资的兴全特定策略18号资产管理计划。

  公司创立之初为“战略资本+技术型”公司,中船重工集团虽合计持有43.26%的股权,为控股股东和实际控制人,但医疗器械设备业务与中船重工的业务发展方向不符,控股股东更像是财务投资者。公司创始人蒲忠杰虽然合计只持有20.67%的股权,但蒲总一直担任公司总经理,是公司研发和销售的实际管理者。

  上市以来,公司特殊的股权结构导致投资者担心公司出现以下风险:ü 蒲总缺少推动公司持续的发展动力,并逐步减持套现;ü 中船重工减持兑现投资收益,对二级市场造成冲击;ü 2011年3月,蒲总通过大宗交易减持1.85%的股权(合计3.7335亿元),进一步加剧市场对公司管理上的担忧,估值水平也迅速下滑。

  此次蒲总通过资产管理方式,受让科投公司3400万股,市场价格达4.78亿元。同日蒲总通过股权质押6060万股,获得资金,预计融资成本可能达到7%。此次蒲总高成本间接增持公司股票显著说明了对乐普未来发展的信心,也给流通股东带来了积极的信号。

  由于中船重工集团在6个月内转让超过5%的股权需要国资委审批,首次大宗交易只有4.187%的股权。预计以蒲总为一致行动人的资产管理计划有可能继续追加募资,在6个月后继续增持公司股权。考虑该资产管理计划的股权,目前蒲总及一致行动人已合计持有公司总股本的24.857%,如果未来持续通过类似方式实现股权转让,则蒲总与中船重工集团股权比例差距将逐步缩小。

  目前A股类似股权结构的上市公司如双鹭药业,其公司上市前实际控制人为财务投资人新乡化纤集团,公司创始人徐总为第二大股东,但随着公司持续向前发展,通过股权激励方式,徐总逐步成为第一大股东。参考双鹭药业的股权演变模式,随着乐普的持续发展以及相关激励配套完善,未来股权机构也是有逐步优化可能的。

  2013年第三季度公司净利下滑16%,对比上半年业绩下滑的幅度已经放缓。影响利润较大的支架业务,其药物洗脱支架(Partner)已降至8000~9000元,继续下降空间有限。14年无载体支架(Nano)和分叉支架推广应该能弥补药物洗脱支架降价影响,推动支架业务总体盈利回升。

  公司于6月份并购河南新帅克60%股权,预计4季度起开始并表。目前新帅克的氯吡格雷已中标北京、云南、重庆等省市基药中标,14年大部分省份将完成基药招标,新帅克具有价格优势以及乐普的销售资源,中标的可能性高。除了氯吡格雷之外,新帅克作为公司的药品平台,还会陆续推出新产品。

  截止3季度末,治疗顽固性高血压的肾动脉交感神经射频消融导管已开展超过30例的临床试验,14年中期有望获批;双腔心脏起搏器从8月起全面启动临床试验工作,14年底至15年初有获批的希望;完全可降解支架已完成动物试验,争取17年上市。

  业绩面临向上拐点,看好心血管领域高端医疗器械的发展前景,维持“谨慎推荐” .

  乐普医疗被我们比喻为医疗器械行业的“恒瑞医药”,意即高端医疗器械的仿创型企业,具有“高壁垒、高盈利、大市场”的特点。公司上市之后因相对单一的支架业务,多年高速增长之后遭遇短期瓶颈因素,但公司利用募集资金,通过收购兼并切入到心脏瓣膜、心脏启搏器、心血管药业等,围绕心血管治疗领域构架了未来新的增长点。

  业绩方面,2013年将走过低点。而此次创始人间接增持公司股权,表明对公司长期发展的信心,也初步打消了投资者对股权结构的担忧。

  与以往不同的是,我们观察到,2013 年10-11 月份华东、中南地区在产能利用率较高(近全开)的情况下价格不断创新高且延续时间超越季节性因素,我们认为价格信号昭示了2011~2013 年东部地区持续边际供求改善的累积效应突破了临界点,而2014-2015 年边际供求依然在明显改善,因此2013 年四季度的盈利能力在可预见的2014~2015 年的旺季时具备持续性。

  悸堑胶B菟泥主要产能分布区:华东、中南部区域供求格局的改善,我们上调2013-2015 年EPS 预测至1.75 元、2.34 元、2.77 元(调整幅度为0.15 元、0.44 元、0.57 元),参考可比公司2014 年估值水平,上调目标价至23.40 元(上调2.40 元),维持“增持”评级。

  如果按照国家发布的落后产能淘汰完成数据看,边际供求格局自2011 年至今明显改善。我们根据目前开工在建的产能,测算2014 年全国各省份的新增产能冲击量,全国新增新型干法熟料产能在5000~6000 万吨,其中大部分分布在西北、西南省份,而华东、中南地区新增产能增幅进一步回落,并且沿长江地区,自上游重庆至下游苏锡常地区,基本没有新增熟料产能的压力。

  2013 年10 月份全国水泥产量环比增长3.3%,就10 月份单月产量环比增速而言,创2005 年以来新高,按照正常施工进程,我们认为2013年4 季度需求的较高景气度至少可延续未来2 个季度,而考虑到2013年1、2 季度盈利状况基数较低,2014 年上半年同比增幅有望显著。

  与以往不同的是,我们观察到,2013 年10-11 月份华东、中南地区在产能利用率较高(近全开)的情况下价格不断创新高且延续时间超越季节性因素,我们认为价格信号昭示了2011~2013 年东部地区持续边际供求改善的累积效应突破了临界点,而2014-2015 年边际供求依然在明显改善,因此2013 年四季度的盈利能力在可预见的2014~2015 年的旺季时具备持续性。

  悸堑胶B菟泥主要产能分布区:华东、中南部区域供求格局的改善,我们上调2013-2015 年EPS 预测至1.75 元、2.34 元、2.77 元(调整幅度为0.15 元、0.44 元、0.57 元),参考可比公司2014 年估值水平,上调目标价至23.40 元(上调2.40 元),维持“增持”评级。

  如果按照国家发布的落后产能淘汰完成数据看,边际供求格局自2011 年至今明显改善。我们根据目前开工在建的产能,测算2014 年全国各省份的新增产能冲击量,全国新增新型干法熟料产能在5000~6000 万吨,其中大部分分布在西北、西南省份,而华东、中南地区新增产能增幅进一步回落,并且沿长江地区,自上游重庆至下游苏锡常地区,基本没有新增熟料产能的压力。

  2013 年10 月份全国水泥产量环比增长3.3%,就10 月份单月产量环比增速而言,创2005 年以来新高,按照正常施工进程,我们认为2013年4 季度需求的较高景气度至少可延续未来2 个季度,而考虑到2013年1、2 季度盈利状况基数较低,2014 年上半年同比增幅有望显著。

  维持“增持”评级。我们认为公司经营层面已出现回暖拐点,且2014年起新产品放量,维持2013-15年0.08/0.20/0.34元的EPS预测,维持5元目标价,对应2014年25倍PE。催化剂或包括:配网建设规划出台、自主元器件放量、西气东输招标、南桥土地升值变现。

  高端元器件是产业链中利润最丰厚的一环,进口替代空间广阔。由于高技术壁垒,因此在配电一次产业链中元器件环节具有定价权优势,高端元器件毛利率约50%。我们估算高端元器件年市场容量达200亿元,目前全部为外资品牌占据,进口替代空间广阔,假设未来公司份额能达到5%,自主高端元器件就具备再造一个广电的潜力。

  公司研发、产品、品牌、渠道布局已完成。公司布局高端元器件多年,目前3个框架的国产化均已完成,前期研发和产品的投入高峰期已过,我们预计该业务2013年能够成功扭亏为盈。在多年的合资履历与品牌推广的努力下,公司高端品牌的形象已被客户接受,目前营销网络建设已形成一定规模,行业、区域合作伙伴数量不断增长。

  我们预计元器件将进入增长快车道,业绩拉动效应显著。公司销售分为外销和自给两种模式,随着渠道铺开外销放量增长的基础上,我们认为公司将大力推进自给率提升(元器件占开关柜成本的30-50%,目前自给率不到20%)。我们认为2014年公司自主元器件将放量增长至3.5亿元以上(增速超75%),同时进入利润收获期,该业务高毛利、低投入、快周转的特点将导致盈利弹性显著。

  维持“增持”评级。我们认为公司经营层面已出现回暖拐点,且2014年起新产品放量,维持2013-15年0.08/0.20/0.34元的EPS预测,维持5元目标价,对应2014年25倍PE。催化剂或包括:配网建设规划出台、自主元器件放量、西气东输招标、南桥土地升值变现。

  高端元器件是产业链中利润最丰厚的一环,进口替代空间广阔。由于高技术壁垒,因此在配电一次产业链中元器件环节具有定价权优势,高端元器件毛利率约50%。我们估算高端元器件年市场容量达200亿元,目前全部为外资品牌占据,进口替代空间广阔,假设未来公司份额能达到5%,自主高端元器件就具备再造一个广电的潜力。

  公司研发、产品、品牌、渠道布局已完成。公司布局高端元器件多年,目前3个框架的国产化均已完成,前期研发和产品的投入高峰期已过,我们预计该业务2013年能够成功扭亏为盈。在多年的合资履历与品牌推广的努力下,公司高端品牌的形象已被客户接受,目前营销网络建设已形成一定规模,行业、区域合作伙伴数量不断增长。

  我们预计元器件将进入增长快车道,业绩拉动效应显著。公司销售分为外销和自给两种模式,随着渠道铺开外销放量增长的基础上,我们认为公司将大力推进自给率提升(元器件占开关柜成本的30-50%,目前自给率不到20%)。我们认为2014年公司自主元器件将放量增长至3.5亿元以上(增速超75%),同时进入利润收获期,该业务高毛利、低投入、快周转的特点将导致盈利弹性显著。

  公司是国内橡胶助剂行业唯一A股上市企业,拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心,具备显著的技术与成本优势,与米其林、固特异等世界知名轮胎企业建立长期合作关系。主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS及CBS、微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺及其它助剂。公司一方面继续扩大规模强化市场优势,同时加快助剂新品种的规模化生产,目前收入规模仅占橡胶助剂市场规模150亿元的4%,成长空间巨大。

  近期北京周边地区为治理环境污染,加速淘汰环保不达标产能,国内助剂行业普遍环保水平偏低,如生产一吨促进剂M产生至少30吨高盐有机废水,部分橡胶助剂企业生产受影响较大,国外助剂龙头企业也受盈利下滑影响而关停部分产能。公司至12年底助剂产能较上市前翻两番,今年传统产品防焦剂CTP与促进剂NS销售均明显改善,新投放的微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺等新品种也实现快速增长,1-9月整体销售实现50%以上的增长。

  公司12年末大量在建工程转固,同时由于采取加速折旧办法影响超过1000万元净利润,导致13年摊销折旧对净利润影响较大。

  随着四季度助剂市场供应趋紧,公司加快开拓国内外市场,产品销量将继续高增长,且不溶性硫磺与蜡等新品种一般毛利率大于30%,而传统品种一般14-19%,新项目快速放量将使公司14年业绩加速释放。

  公司受益于新产能快速释放与行业产能收缩,业绩将环比持续加速上涨,同时建议关注公司未来可能通过行业兼并带来的外延式扩张机会。预计公司13年-15年EPS分别为0.14元、0.49元和0.64元,对应PE77、22、17倍,未来6个月目标价14.7元,首次给予“强烈推荐”评级。

  公司是国内橡胶助剂行业唯一A股上市企业,拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心,具备显著的技术与成本优势,与米其林、固特异等世界知名轮胎企业建立长期合作关系。主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS及CBS、微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺及其它助剂。公司一方面继续扩大规模强化市场优势,同时加快助剂新品种的规模化生产,目前收入规模仅占橡胶助剂市场规模150亿元的4%,成长空间巨大。

  近期北京周边地区为治理环境污染,加速淘汰环保不达标产能,国内助剂行业普遍环保水平偏低,如生产一吨促进剂M产生至少30吨高盐有机废水,部分橡胶助剂企业生产受影响较大,国外助剂龙头企业也受盈利下滑影响而关停部分产能。公司至12年底助剂产能较上市前翻两番,今年传统产品防焦剂CTP与促进剂NS销售均明显改善,新投放的微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺等新品种也实现快速增长,1-9月整体销售实现50%以上的增长。

  公司12年末大量在建工程转固,同时由于采取加速折旧办法影响超过1000万元净利润,导致13年摊销折旧对净利润影响较大。

  随着四季度助剂市场供应趋紧,公司加快开拓国内外市场,产品销量将继续高增长,且不溶性硫磺与蜡等新品种一般毛利率大于30%,而传统品种一般14-19%,新项目快速放量将使公司14年业绩加速释放。

  公司受益于新产能快速释放与行业产能收缩,业绩将环比持续加速上涨,同时建议关注公司未来可能通过行业兼并带来的外延式扩张机会。预计公司13年-15年EPS分别为0.14元、0.49元和0.64元,对应PE77、22、17倍,未来6个月目标价14.7元,首次给予“强烈推荐”评级。

  13财年第3季度业绩略好于预期,是由于(1) 好于预期的在线广告及游戏平台收入;及(2)低于预期的营运费用。

  在线广告业务增长将可持续,是由于更高的搜索平台市占率及移动平台货币化加快。分别上调13-15财年的在线%。

  预期互联网增值服务收入增长将由于移动游戏的普及而进一歩提升。奇虎360的游戏平台将因品牌认受性增强及更多新游戏的推出而更受欢迎。分别上调13-15财年的互联网增值服务收入3.0%/4.0%/6.2%。

  维持投资评级为“收集”及目标价从105.0美元上调至109.0美元。基于调整在线游戏及互联网增值服务收入的预测,分别上调13-15财年的纯利预测2.5%/4.5%/2.4%。新目标价相当于156.2倍13年市盈率、92.3倍14年市盈率、65.3倍15年市盈率、30.6倍13年市净率及12-15财年PEG为1.84。由于奇虎360强劲的搜索平台市占率增长、移动及游戏平台货币化加快,我们维持投资评级为“收集”。

  13财年第3季度业绩略好于预期,是由于(1) 好于预期的在线广告及游戏平台收入;及(2)低于预期的营运费用。

  在线广告业务增长将可持续,是由于更高的搜索平台市占率及移动平台货币化加快。分别上调13-15财年的在线%。

  预期互联网增值服务收入增长将由于移动游戏的普及而进一歩提升。奇虎360的游戏平台将因品牌认受性增强及更多新游戏的推出而更受欢迎。分别上调13-15财年的互联网增值服务收入3.0%/4.0%/6.2%。

  维持投资评级为“收集”及目标价从105.0美元上调至109.0美元。基于调整在线游戏及互联网增值服务收入的预测,分别上调13-15财年的纯利预测2.5%/4.5%/2.4%。新目标价相当于156.2倍13年市盈率、92.3倍14年市盈率、65.3倍15年市盈率、30.6倍13年市净率及12-15财年PEG为1.84。由于奇虎360强劲的搜索平台市占率增长、移动及游戏平台货币化加快,我们维持投资评级为“收集”。

  如家酒店2013年3季度调整后EBITDA同比增长21.7%至人民币4.48亿元,高于市场预期8%。总净收入为人民币16.33亿元,同比增长8.8%,而且在管理层指导范围内。经营利润率同比上升3.4个百分点至13.0%,经营利润同比增长47.3%至人民币2.27亿元。

  管理层维持2013年的收入和新增酒店指引。公司预期在2013年至少将新开400家酒店,同时实现收入增长在10.1%至12.7%之间。

  预期EBITDA率在2014年进一步提升。管理层预期2014年至少新开450家酒店,其中85%是加盟管理酒店。此外,每日平均房价提高与持续的成本控制措施应可在2014年提升经营利润率和EBITDA率。我们分别上调2013年至2015年核心EBITDA预测4.6%、6.3%和8.6%。

  如家酒店2013年3季度调整后EBITDA同比增长21.7%至人民币4.48亿元,高于市场预期8%。总净收入为人民币16.33亿元,同比增长8.8%,而且在管理层指导范围内。经营利润率同比上升3.4个百分点至13.0%,经营利润同比增长47.3%至人民币2.27亿元。

  管理层维持2013年的收入和新增酒店指引。公司预期在2013年至少将新开400家酒店,同时实现收入增长在10.1%至12.7%之间。

  预期EBITDA率在2014年进一步提升。管理层预期2014年至少新开450家酒店,其中85%是加盟管理酒店。此外,每日平均房价提高与持续的成本控制措施应可在2014年提升经营利润率和EBITDA率。我们分别上调2013年至2015年核心EBITDA预测4.6%、6.3%和8.6%。

  据宁沪高速最新数据,宁沪高速5条收费高速公路(沪宁、广靖、锡澄、312国道和宁连高速)9月份日均车流量20万辆,同比增长6.1%,环比增长3.7%。

  2013Q3,沪宁高速公路日均流量约为71,922辆,比2013Q2增长约3.5%,比2012Q3增长约7.3%;其中,货车流量同比增幅约为5.7%,比上半年涨幅回落2.2个百分点;货车流量占比28.8%,比去年同期略高0.34个百分点,比上半年增加了2.2个百分点;2013Q3客车流量增幅约为8.0%,与2013上半年基本相当。

  312国道沪宁段自2012年7月15日两站两点拆除后降幅较大,日均流量与收费额同比分别下降53.7%及51.8%。江苏省政府于2012年末已批复同意对撤站损失按照审计确认的收费经营权资产净值予以补偿,具体的补偿方案仍在研究探讨。

  受到节假日小客车免费放行的影响,通行费收入的增长幅度也低于流量的增幅,导致单车收入仍有一定程度下降。

  4、投资策略:公司车流量增速已经企稳回升,未来有望维持在5%左右的增长水平。由于节假日免费放行因素,导致业绩下滑的局面在2013 年释放完全,预期风险释放完成。我们预计2013-2014年EPS分别为0.46、0.47、0.47,对应PE分别为11.8,11.7,11.5。公司估值较为合理,分红收益率高达6%,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

  据宁沪高速最新数据,宁沪高速5条收费高速公路(沪宁、广靖、锡澄、312国道和宁连高速)9月份日均车流量20万辆,同比增长6.1%,环比增长3.7%。

  2013Q3,沪宁高速公路日均流量约为71,922辆,比2013Q2增长约3.5%,比2012Q3增长约7.3%;其中,货车流量同比增幅约为5.7%,比上半年涨幅回落2.2个百分点;货车流量占比28.8%,比去年同期略高0.34个百分点,比上半年增加了2.2个百分点;2013Q3客车流量增幅约为8.0%,与2013上半年基本相当。

  312国道沪宁段自2012年7月15日两站两点拆除后降幅较大,日均流量与收费额同比分别下降53.7%及51.8%。江苏省政府于2012年末已批复同意对撤站损失按照审计确认的收费经营权资产净值予以补偿,具体的补偿方案仍在研究探讨。

  受到节假日小客车免费放行的影响,通行费收入的增长幅度也低于流量的增幅,导致单车收入仍有一定程度下降。

  4、投资策略:公司车流量增速已经企稳回升,未来有望维持在5%左右的增长水平。由于节假日免费放行因素,导致业绩下滑的局面在2013 年释放完全,预期风险释放完成。我们预计2013-2014年EPS分别为0.46、0.47、0.47,对应PE分别为11.8,11.7,11.5。公司估值较为合理,分红收益率高达6%,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

  无功耗启动器技术壁垒进一步提高公司无功耗启动器此前已获得多项国内发明专利,2012年,公司拥有国内外专利66项,截至目前公司获得各类专利达到78个,由于欧洲发明专利审核和流程相对严格,因此,此次获得专利有利于公司无功耗启动器进军欧洲市场,并且消除了部分投资者对公司是否拥有较强研发能力方面的怀疑,在无功耗启动器领域的技术壁垒进一步得到二级市场确认。

  无功耗启动器需求仍为公司未来两年主要增长动力之一10月1日、空调、洗衣机和平板电视等家电新能耗标准的实施进一步增强了冰箱新标准推出的预期,我们预计新标准将于2014年7月份前后实施,对公司无功耗启动器订单的拉动将在2014年4月份左右体现。无功耗启动器是公司过去几年的主要增长动力,毛利率超过50%,随着我国冰箱需求逐渐饱和,升级换代、节能环保将是冰箱行业的主要发展趋势,公司作为全球无功耗启动器的唯一量产企业,无功耗启动器需求量的提高仍将成为公司未来两年业绩的主要驱动因素之一。

  变频控制器、模组产品增加新亮点公司300万只/年产能的冰箱压缩机变频控制器生产线将于今年年底小批量供货,由于公司拥有自主的软件设计专利,因此,产品具有较强的性价比优势,未来两年将伴随着变频压缩机的需求增加,有可能持续放量,预计2014年将生产30-50万台之间。另一方面公司为下游企业研发的冰箱压缩机模组产品将进一步增强公司未来两年的盈利能力。

  盈利预测及估值我们预计公司未来两年的每股收益1.11元、1.64元,对应的动态市盈率分别为38倍、26倍,虽然2013年公司相对估值较高,但是随着公司未来两年业绩的持续增长,估值将进入合理区域,维持公司“买入”投资评级。

  无功耗启动器技术壁垒进一步提高公司无功耗启动器此前已获得多项国内发明专利,2012年,公司拥有国内外专利66项,截至目前公司获得各类专利达到78个,由于欧洲发明专利审核和流程相对严格,因此,此次获得专利有利于公司无功耗启动器进军欧洲市场,并且消除了部分投资者对公司是否拥有较强研发能力方面的怀疑,在无功耗启动器领域的技术壁垒进一步得到二级市场确认。

  无功耗启动器需求仍为公司未来两年主要增长动力之一10月1日、空调、洗衣机和平板电视等家电新能耗标准的实施进一步增强了冰箱新标准推出的预期,我们预计新标准将于2014年7月份前后实施,对公司无功耗启动器订单的拉动将在2014年4月份左右体现。无功耗启动器是公司过去几年的主要增长动力,毛利率超过50%,随着我国冰箱需求逐渐饱和,升级换代、节能环保将是冰箱行业的主要发展趋势,公司作为全球无功耗启动器的唯一量产企业,无功耗启动器需求量的提高仍将成为公司未来两年业绩的主要驱动因素之一。

  变频控制器、模组产品增加新亮点公司300万只/年产能的冰箱压缩机变频控制器生产线将于今年年底小批量供货,由于公司拥有自主的软件设计专利,因此,产品具有较强的性价比优势,未来两年将伴随着变频压缩机的需求增加,有可能持续放量,预计2014年将生产30-50万台之间。另一方面公司为下游企业研发的冰箱压缩机模组产品将进一步增强公司未来两年的盈利能力。

  盈利预测及估值我们预计公司未来两年的每股收益1.11元、1.64元,对应的动态市盈率分别为38倍、26倍,虽然2013年公司相对估值较高,但是随着公司未来两年业绩的持续增长,估值将进入合理区域,维持公司“买入”投资评级。

  银江股份发布公告,公司现金及发行股份购买资产(收购亚太安讯)获得证监会有条件审批通过。

  收购完成后,银江将正式借助亚太安讯切入未来高速增长的轨道交通安防监控领域,丰富现有智能交通产品线,形成新的利润增长点。9月6日银江公布现金(1亿元)及发行股份(每股发行价21.33元/股,发行23,441,162股)购买亚太安讯100%股权的草案,此次获证监会有条件审批通过,标志着该收购项目正式落地。收购完成后,银江将正式借助亚太安讯切入轨道交通这一高景气领域,进一步完善公司智能交通产业链,形成新的利润增长点。城市轨道交通作为我国智能交通发展的重要领域,未来几年有望迎来高速增长。根据目前各城市轨道交通建设规划,到2015年前后,北京、上海、广州等22个城市将建设79条城市轨道交通线亿元亿元。视频安防监控作为保障轨道交通安全建设的重要环节,也将迎来新一轮投资高峰。

  章丘项目表明银江已具备承接智慧城市总包项目能力,在智慧城市加速发展的背景下,以此项目为标杆案例,银江有望在全国获取更多的总包项目。作为智慧城市主题中非常重要的投资标的,市场曾对银江没有智慧城市总包项目一度心存质疑,而2.6亿元的章丘智慧城市总包项目表明银江已具备承接智慧城市总包项目能力。我们认为,在“智慧城市”建设加速发展背景下,银江有望以章丘项目为案例,未来在全国获得更多的中小城市智慧城市总包项目。

  在全国渠道布局及项目经验积累后,银江股份在分享智能交通高景气的同时迎来市场份额提升,业绩弹性渐显。在经过数年的跑马圈地后,目前银江已形成全国性布局,浙江省外收入占比已超过50%,并在此过程中积累了丰富的项目经验。我们认为,在完成全国性布局及项目经验积累后,公司有望在分享智能交通高景气的同时提高市场份额,业绩弹性将逐渐显现。

  维持“推荐”评级。预计公司13-15年EPS分别为0.70、1.05、1.42元,目前股价对应PE分别为33、22倍、16倍,维持“推荐”评级。

  银江股份发布公告,公司现金及发行股份购买资产(收购亚太安讯)获得证监会有条件审批通过。

  收购完成后,银江将正式借助亚太安讯切入未来高速增长的轨道交通安防监控领域,丰富现有智能交通产品线,形成新的利润增长点。9月6日银江公布现金(1亿元)及发行股份(每股发行价21.33元/股,发行23,441,162股)购买亚太安讯100%股权的草案,此次获证监会有条件审批通过,标志着该收购项目正式落地。收购完成后,银江将正式借助亚太安讯切入轨道交通这一高景气领域,进一步完善公司智能交通产业链,形成新的利润增长点。城市轨道交通作为我国智能交通发展的重要领域,未来几年有望迎来高速增长。根据目前各城市轨道交通建设规划,到2015年前后,北京、上海、广州等22个城市将建设79条城市轨道交通线亿元亿元。视频安防监控作为保障轨道交通安全建设的重要环节,也将迎来新一轮投资高峰。

  章丘项目表明银江已具备承接智慧城市总包项目能力,在智慧城市加速发展的背景下,以此项目为标杆案例,银江有望在全国获取更多的总包项目。作为智慧城市主题中非常重要的投资标的,市场曾对银江没有智慧城市总包项目一度心存质疑,而2.6亿元的章丘智慧城市总包项目表明银江已具备承接智慧城市总包项目能力。我们认为,在“智慧城市”建设加速发展背景下,银江有望以章丘项目为案例,未来在全国获得更多的中小城市智慧城市总包项目。

  在全国渠道布局及项目经验积累后,银江股份在分享智能交通高景气的同时迎来市场份额提升,业绩弹性渐显。在经过数年的跑马圈地后,目前银江已形成全国性布局,浙江省外收入占比已超过50%,并在此过程中积累了丰富的项目经验。我们认为,在完成全国性布局及项目经验积累后,公司有望在分享智能交通高景气的同时提高市场份额,业绩弹性将逐渐显现。

  维持“推荐”评级。预计公司13-15年EPS分别为0.70、1.05、1.42元,目前股价对应PE分别为33、22倍、16倍,维持“推荐”评级。

  前三季度净利润同比增长25.37%,全年业绩增长确定性强,明年亮点多。(1)2013年前三季度,合肥三洋营业收入40.33亿,同比增长39.64%,归属于上市股东净利润为3.23亿,同比增长25.37%,扣非后净利润为3.09亿,同比增长25.74%。前三季度EPS为0.61元。(2)从财务指标来看,前三季度毛利率为34.52%,同比上升0.99个百分点;销售费用率为21.31%,同比上升了2.65个百分点,主要是促销激励投入增加以及央视广告投入较大,管理费用率和财务费用率保持了基本稳定。前三季度经营活动现金流净额为2.86亿,同比下降41%。(3)三洋品牌恢复性增长,荣事达品牌增量明显,今年公司业绩确定性强;明年荣事达品牌有望继续快速增长、增发完成后国际家电巨头惠而浦入主带来新增转移订单,明年公司业绩增长亮点多。

  世界白电巨头惠而浦入主控股,走出国资改革第一步。2013年8月,公司公告,三洋电机和三洋中国将持有公司共29.51%的股权转让给惠而浦,同时惠而浦参与公司非公开发行,之后合计持有公司51%股份成为控股股东。惠而浦是全球第一大家电企业。1955年成立,目前营销网络遍布全球,在全球11个国家建有生产基地,生产并销售几乎所有的白色家电品类,其中冰洗占比约60%,厨电占比16%,洗碗机、搅拌机等其他小家电占比约在23%。2012年,惠而浦在全球共实现181亿美元的营业收入,在北美、南美、欧洲分别实现收入96亿、50亿、29亿美元,具备明显影响力。外资取代国资成为公司第一股东,走出国企改革第一步。(1)入主后,惠而浦对公司的影响力依然主要体现在董事会层面,经营管理仍以现有团队为主。通过绩效改革等有效建立管理团队激励机制,激发公司经营管理活力,走向股东利益和管理团队利益一致化的大趋势。(2)合肥国资委让渡控制权给惠而浦,战略目的就是进一步释放公 司发展的长期潜力,鼓励惠而浦加大对公司的投资和重视力度,把合肥打造为惠而浦中国业务总部和全球核心制造基地,有志于在合肥打造世界级的家电产业链,对公司长期持续发展形成明显利好。

  惠而浦全方位重塑公司战略地位,打造研发、市场、制造核心整合平台。(1)在技术研发层面,之前三洋对合资公司的技术和品牌授权主要限制在洗衣机和微波炉两种品类,同时对合资公司专利开发有较多的限制,导致之前合资公司在品类扩张和技术原创研发方面受到明显限制;惠而浦在合资协议中,则对技术授权和后续研发提供了更宽松的空间,惠而浦不仅提供常规的技术授权和培训,同时还允许合资公司对所授权技术进行改进,而且合资公司拥有改进的所有权。我们认为,这将有助于公司站在外资方关键技术的“肩膀”上,逐步打造自有研发能力,高起点积累自有核心技术,对长期持续发展有利。(2)在市场整合方面,惠而浦计划把原有的中国业务整合到上市公司,以上市公司为平台在中国拓展“惠而浦”品牌业务,惠而浦集团在中国销售的产品包括洗衣机、干衣机、冰箱、嵌入式厨电、微波炉等产品。惠而浦拥有技术、产品和品牌优势,上市公司发挥渠道和执行力优势,协同效应非常明显。(3)在制造层面,惠而浦集团提出将在同等条件下优先向上市公司采购,包括原有供货国内市场的OEM订单转移到市场公司和逐步把全球高成本地区的制造产能转移到上市公司。惠而浦投资近20亿元参与上市公司增发,用于公司产能建设,将进一步扩大和改善公司现有产能规模,为承接惠而浦全球产能转移做好准备。

  多品牌、多品类战略打开持续增长空间。继续2011年推出自有“帝度”品牌之后,公司于2013年4月份全面接受“荣事达”品牌使用权,同时在惠而浦入主之后,预计将于2014年获得“惠而浦”品牌的使用权,这样公司将形成三洋、帝度、惠而浦、荣事达四大品牌组合,同时从公司主力产品洗衣机、微波炉品类拓展到冰箱以及其他小家电品类。在各品牌战略规划中,三洋品牌预计使用权延伸至2019年,充分利用剩余的使用时间发挥其“剩余价值”并逐渐通过“三洋帝度”联合品牌过度到自主品牌“帝度”。帝度品牌定位逐渐收缩到高端系列,聘请国际影星林志玲代言也是基于该定位方向的考虑。惠而浦品牌的使用,主要是从高端下移到中高端,发力KA市场和三四线市场优质代理商,品牌形象突出欧美风格。荣事达品牌主打中低端大众化定位,品牌形象突出家居风格。从品类上看,帝度、惠而浦和荣事达是全品类品牌,公司通过帝度和荣事达品牌,从洗衣机、微波炉拓展到冰箱,惠而浦整合后,将从目前的冰洗产品进一步拓展到小家电领域。借助公司目前的渠道、核心技术和运营团队优势,我们认为公司通过多品牌、多品类全面进入白电各细分领域,有助发挥既有平台的规模和协同效用,增强可持续发展动力。

  盈利预测及投资建议:我们看好公司在惠而浦入主的环境下,理顺品牌业务战略,通过多品牌、多品类拓展增强增长动力。预计明年荣事达品牌在完成渠道布局之后快速增长,三洋帝度品牌保持稳定增长态势,下半年惠而浦品牌带来增量业务,而2015年开始惠而浦中国市场和全球采购业务将进一步增强公司持续增长力。我们预计2013-2015年,公司营业收入分别为55.10亿、73.86亿、102.63亿,分别同比增长37.21%、34.04%、38.95%,净利润分别为3.94亿、5.14亿、6.19亿,分别同比增长29.77%、30.49%、20.40%,根据目前股本,EPS分别为0.74元、0.96元、1.16元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍,首次给予“推荐”评级。

  前三季度净利润同比增长25.37%,全年业绩增长确定性强,明年亮点多。(1)2013年前三季度,合肥三洋营业收入40.33亿,同比增长39.64%,归属于上市股东净利润为3.23亿,同比增长25.37%,扣非后净利润为3.09亿,同比增长25.74%。前三季度EPS为0.61元。(2)从财务指标来看,前三季度毛利率为34.52%,同比上升0.99个百分点;销售费用率为21.31%,同比上升了2.65个百分点,主要是促销激励投入增加以及央视广告投入较大,管理费用率和财务费用率保持了基本稳定。前三季度经营活动现金流净额为2.86亿,同比下降41%。(3)三洋品牌恢复性增长,荣事达品牌增量明显,今年公司业绩确定性强;明年荣事达品牌有望继续快速增长、增发完成后国际家电巨头惠而浦入主带来新增转移订单,明年公司业绩增长亮点多。

  世界白电巨头惠而浦入主控股,走出国资改革第一步。2013年8月,公司公告,三洋电机和三洋中国将持有公司共29.51%的股权转让给惠而浦,同时惠而浦参与公司非公开发行,之后合计持有公司51%股份成为控股股东。惠而浦是全球第一大家电企业。1955年成立,目前营销网络遍布全球,在全球11个国家建有生产基地,生产并销售几乎所有的白色家电品类,其中冰洗占比约60%,厨电占比16%,洗碗机、搅拌机等其他小家电占比约在23%。2012年,惠而浦在全球共实现181亿美元的营业收入,在北美、南美、欧洲分别实现收入96亿、50亿、29亿美元,具备明显影响力。外资取代国资成为公司第一股东,走出国企改革第一步。(1)入主后,惠而浦对公司的影响力依然主要体现在董事会层面,经营管理仍以现有团队为主。通过绩效改革等有效建立管理团队激励机制,激发公司经营管理活力,走向股东利益和管理团队利益一致化的大趋势。(2)合肥国资委让渡控制权给惠而浦,战略目的就是进一步释放公 司发展的长期潜力,鼓励惠而浦加大对公司的投资和重视力度,把合肥打造为惠而浦中国业务总部和全球核心制造基地,有志于在合肥打造世界级的家电产业链,对公司长期持续发展形成明显利好。

  惠而浦全方位重塑公司战略地位,打造研发、市场、制造核心整合平台。(1)在技术研发层面,之前三洋对合资公司的技术和品牌授权主要限制在洗衣机和微波炉两种品类,同时对合资公司专利开发有较多的限制,导致之前合资公司在品类扩张和技术原创研发方面受到明显限制;惠而浦在合资协议中,则对技术授权和后续研发提供了更宽松的空间,惠而浦不仅提供常规的技术授权和培训,同时还允许合资公司对所授权技术进行改进,而且合资公司拥有改进的所有权。我们认为,这将有助于公司站在外资方关键技术的“肩膀”上,逐步打造自有研发能力,高起点积累自有核心技术,对长期持续发展有利。(2)在市场整合方面,惠而浦计划把原有的中国业务整合到上市公司,以上市公司为平台在中国拓展“惠而浦”品牌业务,惠而浦集团在中国销售的产品包括洗衣机、干衣机、冰箱、嵌入式厨电、微波炉等产品。惠而浦拥有技术、产品和品牌优势,上市公司发挥渠道和执行力优势,协同效应非常明显。(3)在制造层面,惠而浦集团提出将在同等条件下优先向上市公司采购,包括原有供货国内市场的OEM订单转移到市场公司和逐步把全球高成本地区的制造产能转移到上市公司。惠而浦投资近20亿元参与上市公司增发,用于公司产能建设,将进一步扩大和改善公司现有产能规模,为承接惠而浦全球产能转移做好准备。

  多品牌、多品类战略打开持续增长空间。继续2011年推出自有“帝度”品牌之后,公司于2013年4月份全面接受“荣事达”品牌使用权,同时在惠而浦入主之后,预计将于2014年获得“惠而浦”品牌的使用权,这样公司将形成三洋、帝度、惠而浦、荣事达四大品牌组合,同时从公司主力产品洗衣机、微波炉品类拓展到冰箱以及其他小家电品类。在各品牌战略规划中,三洋品牌预计使用权延伸至2019年,充分利用剩余的使用时间发挥其“剩余价值”并逐渐通过“三洋帝度”联合品牌过度到自主品牌“帝度”。帝度品牌定位逐渐收缩到高端系列,聘请国际影星林志玲代言也是基于该定位方向的考虑。惠而浦品牌的使用,主要是从高端下移到中高端,发力KA市场和三四线市场优质代理商,品牌形象突出欧美风格。荣事达品牌主打中低端大众化定位,品牌形象突出家居风格。从品类上看,帝度、惠而浦和荣事达是全品类品牌,公司通过帝度和荣事达品牌,从洗衣机、微波炉拓展到冰箱,惠而浦整合后,将从目前的冰洗产品进一步拓展到小家电领域。借助公司目前的渠道、核心技术和运营团队优势,我们认为公司通过多品牌、多品类全面进入白电各细分领域,有助发挥既有平台的规模和协同效用,增强可持续发展动力。

  盈利预测及投资建议:我们看好公司在惠而浦入主的环境下,理顺品牌业务战略,通过多品牌、多品类拓展增强增长动力。预计明年荣事达品牌在完成渠道布局之后快速增长,三洋帝度品牌保持稳定增长态势,下半年惠而浦品牌带来增量业务,而2015年开始惠而浦中国市场和全球采购业务将进一步增强公司持续增长力。我们预计2013-2015年,公司营业收入分别为55.10亿、73.86亿、102.63亿,分别同比增长37.21%、34.04%、38.95%,净利润分别为3.94亿、5.14亿、6.19亿,分别同比增长29.77%、30.49%、20.40%,根据目前股本,EPS分别为0.74元、0.96元、1.16元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍,首次给予“推荐”评级。

  行权条件略超预期,未来三年确定高增长。按照公司行权条件测算,公司2014~2016年营业收入分别同比增长50%、37%、32%,扣非后净利润分别同比增长30%、31%、29%。公司过往的财务数据表明公司具备营收高增长的能力,制定14~16年收入规模继续高速扩张彰显公司对于行业发展和业务能力的信心。激励受众高达189人,占公司总员工总数量33%,有利于在游戏行业火爆的背景下保障团队的稳定性。

  我们认为公司推出股权激励正合时宜,主要基于以下两条理由:1、在手游、页游行业爆发式增长的背景下,内容提供商难以永续增长,游戏平台的价值逐步凸显,公司作为游戏平台商亟需跑马圈地做大规模方可占有先机。2、蝌蚪游戏平台进入高速增长通道,截至9月底注册用户已经达到3700万,预计年底超过4000万是大概率事件;联运游戏数量已经超过100款,根据马太效应原理,我们预计联运游戏数量有望增速超过用户增速;两款独代游戏运营目前已经步入正轨,我们预判公司不排除加大投入争取优质游戏的独家代理权。

  公司最快年底发布移动互联网相关测试产品:我们认为目前公司发展移动端产品条件较为充足:1.多终端游戏已成趋势,蝌蚪平台有望通过互通平台移植进入手机端,分享手游市场的长期成长;2.手游逐渐渗透网吧用户,公司有望移植和复用网维、新浩艺所覆盖的近1亿网吧用户,并借此完善移动互联网游戏平台生态,成A股最大移动互联网游戏平台商。

  股权激励为公司增长注入强心剂,维持“推荐”评级。我们预计公司13-15年EPS为0.93、1.29、1.79元(暂未考虑新浩艺并表),维持“推荐”评级。

  行权条件略超预期,未来三年确定高增长。按照公司行权条件测算,公司2014~2016年营业收入分别同比增长50%、37%、32%,扣非后净利润分别同比增长30%、31%、29%。公司过往的财务数据表明公司具备营收高增长的能力,制定14~16年收入规模继续高速扩张彰显公司对于行业发展和业务能力的信心。激励受众高达189人,占公司总员工总数量33%,有利于在游戏行业火爆的背景下保障团队的稳定性。

  我们认为公司推出股权激励正合时宜,主要基于以下两条理由:1、在手游、页游行业爆发式增长的背景下,内容提供商难以永续增长,游戏平台的价值逐步凸显,公司作为游戏平台商亟需跑马圈地做大规模方可占有先机。2、蝌蚪游戏平台进入高速增长通道,截至9月底注册用户已经达到3700万,预计年底超过4000万是大概率事件;联运游戏数量已经超过100款,根据马太效应原理,我们预计联运游戏数量有望增速超过用户增速;两款独代游戏运营目前已经步入正轨,我们预判公司不排除加大投入争取优质游戏的独家代理权。

  公司最快年底发布移动互联网相关测试产品:我们认为目前公司发展移动端产品条件较为充足:1.多终端游戏已成趋势,蝌蚪平台有望通过互通平台移植进入手机端,分享手游市场的长期成长;2.手游逐渐渗透网吧用户,公司有望移植和复用网维、新浩艺所覆盖的近1亿网吧用户,并借此完善移动互联网游戏平台生态,成A股最大移动互联网游戏平台商。

  股权激励为公司增长注入强心剂,维持“推荐”评级。我们预计公司13-15年EPS为0.93、1.29、1.79元(暂未考虑新浩艺并表),维持“推荐”评级。

  国投电力火电机组权益装机容量稳步增长;煤炭全球供应过剩,动力煤价格季节性反弹;动力煤期货推出不改市场的供求关系;环保电价下调对公司影响不大;大气污染防治计划抑制煤炭需求,火电黄金期已经到来。

  2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期;锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。

  水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响,而且水电价格在光伏发电、天然气发电、风能发电、核电、火电和水电这六种发电方式中成本最低的,在未来的电价市场化时,具有最大的价格竞争比较优势。

  自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级。

  与市场预期的差异之处锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。

  宏观面趋紧,利率飙升;在建水电站投资金额大幅超支、工期延长;投产水电站来水波动较大。

  国投电力火电机组权益装机容量稳步增长;煤炭全球供应过剩,动力煤价格季节性反弹;动力煤期货推出不改市场的供求关系;环保电价下调对公司影响不大;大气污染防治计划抑制煤炭需求,火电黄金期已经到来。

  2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期;锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。

  水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响,而且水电价格在光伏发电、天然气发电、风能发电、核电、火电和水电这六种发电方式中成本最低的,在未来的电价市场化时,具有最大的价格竞争比较优势。

  自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级。

  与市场预期的差异之处锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。

  宏观面趋紧,利率飙升;在建水电站投资金额大幅超支、工期延长;投产水电站来水波动较大。

  公司是国内POS机与二维码应用行业龙头企业,也是国内终端厂商中唯一掌握终端核心芯片设计技术和二维码自动识别核心技术的企业。目前,公司POS终端年销售量大概在40万台,POS机分为有线POS、无线手持式POS,价格从几百元到几千元不等,最贵的手持终端售价大概在2500元,公司目前在国内POS市场的占有率约为15%,处于行业第三位,另外两家为联迪和百富。公司预计POS机未来还会保持30%~40%的增长速度,每年大概有10万台的增长幅度。

  在新兴支付领域,公司拉卡拉(iPos)的销量也很大,公司大概占80%的市场份额,公司今年拉卡拉的销售大概在200万台。针对新兴非接便捷支付市场,成功进行了NL-GP710-3脱机终端产品改造开发和ME31移动支付POS新产品开发,为占据移动支付市场打下了坚实基础。

  公司此前中标了国家税务总局金税三期工程中有关:涉税文书、票证二维码标准等项目的咨询和标准制定。税票二维码可以存储开票人、开票单位、开票时间、消费内容等信息,防伪功能较传统税票更强,并且可以通过对二维码的扫描替代人工输入,提高了税票工作的效率。根据国税总局的规划,未来有可能在全国范围内大规模推广涉税票证二维码防伪,涉及国税、地税等多种票证。

  根据目前进展情况,一期招标试点6 个省市,公司预计试点工作需要2 年左右,整个项目要在5 年内完成。按照全国中小企业大概1000 万家左右,扫描枪定价在800 元测算,目前的市场空间大约是80 亿元。公司是此次中标的唯一标准制定者,未来有望成为国税总局的推荐厂商,将是最大受益者。

  公司目前为移动运营商提供以BOSS 系统为基础的业务运营IT 支撑服务,业务形式包括软件系统开发、技术服务等方式,该业务平稳发展,毛利率较高。

  我们认为在国内二维码应用技术领域处于领先地位,公司自主研发的条码识读芯片和引擎的技术得到进一步优化,全码制二维码解码芯片开始逐步批量应用于产品,该芯片能够支持Datamatrix、QR Code, Code 49, Code 16K ,Code one 等多种制式的二维码识别。由于硬件解码在解码速度上较软解码方式提高10 倍以上,综合识读效率大大提高,大幅降低系统成本和功耗,提高系统可靠性,未来有可能成为“物联网”的核心技术之一。公司占据二维码技术优势,未来将取得税票二维码、食品追溯、物联网应用等项目的先发优势,从而带动公司业绩稳步增长。

  我们认为公司作为国内POS机与二维码应用双龙头,随着金税三期的大规模推广,公司涉税票证二维码业务有望迎来爆发增长,按照目前公司1.2亿元左右的净利润水平(扣除地产业务),业绩弹性巨大。预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.44、0.58、0.80元,对应PE分别为:34、26、19倍,首次给予“强烈推荐”评级。

  公司是国内POS机与二维码应用行业龙头企业,也是国内终端厂商中唯一掌握终端核心芯片设计技术和二维码自动识别核心技术的企业。目前,公司POS终端年销售量大概在40万台,POS机分为有线POS、无线手持式POS,价格从几百元到几千元不等,最贵的手持终端售价大概在2500元,公司目前在国内POS市场的占有率约为15%,处于行业第三位,另外两家为联迪和百富。公司预计POS机未来还会保持30%~40%的增长速度,每年大概有10万台的增长幅度。

  在新兴支付领域,公司拉卡拉(iPos)的销量也很大,公司大概占80%的市场份额,公司今年拉卡拉的销售大概在200万台。针对新兴非接便捷支付市场,成功进行了NL-GP710-3脱机终端产品改造开发和ME31移动支付POS新产品开发,为占据移动支付市场打下了坚实基础。

  公司此前中标了国家税务总局金税三期工程中有关:涉税文书、票证二维码标准等项目的咨询和标准制定。税票二维码可以存储开票人、开票单位、开票时间、消费内容等信息,防伪功能较传统税票更强,并且可以通过对二维码的扫描替代人工输入,提高了税票工作的效率。根据国税总局的规划,未来有可能在全国范围内大规模推广涉税票证二维码防伪,涉及国税、地税等多种票证。

  根据目前进展情况,一期招标试点6 个省市,公司预计试点工作需要2 年左右,整个项目要在5 年内完成。按照全国中小企业大概1000 万家左右,扫描枪定价在800 元测算,目前的市场空间大约是80 亿元。公司是此次中标的唯一标准制定者,未来有望成为国税总局的推荐厂商,将是最大受益者。

  公司目前为移动运营商提供以BOSS 系统为基础的业务运营IT 支撑服务,业务形式包括软件系统开发、技术服务等方式,该业务平稳发展,毛利率较高。

  我们认为在国内二维码应用技术领域处于领先地位,公司自主研发的条码识读芯片和引擎的技术得到进一步优化,全码制二维码解码芯片开始逐步批量应用于产品,该芯片能够支持Datamatrix、QR Code, Code 49, Code 16K ,Code one 等多种制式的二维码识别。由于硬件解码在解码速度上较软解码方式提高10 倍以上,综合识读效率大大提高,大幅降低系统成本和功耗,提高系统可靠性,未来有可能成为“物联网”的核心技术之一。公司占据二维码技术优势,未来将取得税票二维码、食品追溯、物联网应用等项目的先发优势,从而带动公司业绩稳步增长。

  我们认为公司作为国内POS机与二维码应用双龙头,随着金税三期的大规模推广,公司涉税票证二维码业务有望迎来爆发增长,按照目前公司1.2亿元左右的净利润水平(扣除地产业务),业绩弹性巨大。预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.44、0.58、0.80元,对应PE分别为:34、26、19倍,首次给予“强烈推荐”评级。

  中药是现阶段基石,独一味系列快速增长。公司独一味系列中成药快速增长,同时通过深度开发全系列产品打开市场空间。独一味凝胶膏已经上报生产,发展潜力良好。在研品种还包括独一味痔疮栓、独一味创可贴、独二味胶囊和小儿止泻凝胶膏等。独一味牙膏也已上市,进入大健康领域。此外,公司通过收购华济药业,进军中药饮片市场。

  连续收购医院,加强医疗服务业布局。公司积极进军医疗服务业,2013年已投资2.4亿元收购4家医院,短期还将收购邛崃福利医院。未来几年,公司将紧扣行业发展脉搏,继续将医疗服务业作为发展战略重点之一,未来业绩贡献有望超过50%,成为新的支柱产业。

  生物医药布局长远,瞄准抗肿瘤大市场。公司人源化兔单克隆抗体“DYW101”项目取得阶段性成果。此外,公司大股东控股上海唯科,并在上海、北京、成都等地布局抗肿瘤药物研发业务。未来,大股东旗下抗肿瘤业务存在资产注入的预期,后期医院收购和建设也将以抗肿瘤业务为重心。公司积极布局肿瘤药物和肿瘤业务,长远来看,将进一步增强公司核心竞争力,为公司发展提供动力。

  投资建议:预计公司2013年、2014年EPS分别为0.38元和0.73元,目前股价对应PE分别为50X、26X,参考行业同类公司估值水平,中长期给予公司“推荐”评级。

  中药是现阶段基石,独一味系列快速增长。公司独一味系列中成药快速增长,同时通过深度开发全系列产品打开市场空间。独一味凝胶膏已经上报生产,发展潜力良好。在研品种还包括独一味痔疮栓、独一味创可贴、独二味胶囊和小儿止泻凝胶膏等。独一味牙膏也已上市,进入大健康领域。此外,公司通过收购华济药业,进军中药饮片市场。

  连续收购医院,加强医疗服务业布局。公司积极进军医疗服务业,2013年已投资2.4亿元收购4家医院,短期还将收购邛崃福利医院。未来几年,公司将紧扣行业发展脉搏,继续将医疗服务业作为发展战略重点之一,未来业绩贡献有望超过50%,成为新的支柱产业。

  生物医药布局长远,瞄准抗肿瘤大市场。公司人源化兔单克隆抗体“DYW101”项目取得阶段性成果。此外,公司大股东控股上海唯科,并在上海、北京、成都等地布局抗肿瘤药物研发业务。未来,大股东旗下抗肿瘤业务存在资产注入的预期,后期医院收购和建设也将以抗肿瘤业务为重心。公司积极布局肿瘤药物和肿瘤业务,长远来看,将进一步增强公司核心竞争力,为公司发展提供动力。

  投资建议:预计公司2013年、2014年EPS分别为0.38元和0.73元,目前股价对应PE分别为50X、26X,参考行业同类公司估值水平,中长期给予公司“推荐”评级。

  公司一体化程度高,硫酸阶梯利用,经富集后通过氨中和进入MVR系统,大幅减少废水和固废。中间体环节,公司的优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产的一体化,三者均需要使用硫酸提供酸性环境,且是递减的,硫酸可以阶梯使用。染料环节,每吨染料滤饼洗涤时产生50-100 吨2-3%的稀硫酸废液,公司具备将低浓度酸富集到高浓度的能力,富集后经过氨中和进入到MVR 系统,得到硫酸铵产品的同时将蒸馏水循环利用。而不具备富集能力和MVR 系统的其他企业污水处理能力差,部分企业使用石灰进行中和,对比之下,公司减少了70%的废水和90%的固废。由于废水中化学物成分复杂,公司此套处理装置研发花费了3 年时间,其他企业短期内难以复制。

  产业链一体化的另外一个优势就是废物综合利用,经济且环保。公司新增1 万吨H 酸产能将联产1.2 万吨萘系异构体,萘系异构体可以用于生产减水剂和分散剂。无配套实力企业只能将联产物随废水排放,污染环境,公司配套新增10 万吨减水剂,对联产物的废物利用不但经济而且环保。

  高含盐量下的耦合反应体系是公司环保实力的核心之一。每吨废水处理需要耗电45 度,每吨染料滤饼对应产生50-100 吨硫酸含量为2-3%的废水,直接进行处理难度大。公司通过套用在高含盐量下的耦合反应体系将硫酸浓度富集到13-15%后进行氨中和,进入MVR 系统。

  持续看好浙江龙盛,建议买入。我们预计公司13-15 年EPS 为0.94、2.02 和2.41 元,不考虑出售PE 项目股权,14 年现金流50 亿元以上,极其充裕。公司合理市值300 亿元,建议买入,目标价20 元。

  公司一体化程度高,硫酸阶梯利用,经富集后通过氨中和进入MVR系统,大幅减少废水和固废。中间体环节,公司的优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产的一体化,三者均需要使用硫酸提供酸性环境,且是递减的,硫酸可以阶梯使用。染料环节,每吨染料滤饼洗涤时产生50-100 吨2-3%的稀硫酸废液,公司具备将低浓度酸富集到高浓度的能力,富集后经过氨中和进入到MVR 系统,得到硫酸铵产品的同时将蒸馏水循环利用。而不具备富集能力和MVR 系统的其他企业污水处理能力差,部分企业使用石灰进行中和,对比之下,公司减少了70%的废水和90%的固废。由于废水中化学物成分复杂,公司此套处理装置研发花费了3 年时间,其他企业短期内难以复制。

  产业链一体化的另外一个优势就是废物综合利用,经济且环保。公司新增1 万吨H 酸产能将联产1.2 万吨萘系异构体,萘系异构体可以用于生产减水剂和分散剂。无配套实力企业只能将联产物随废水排放,污染环境,公司配套新增10 万吨减水剂,对联产物的废物利用不但经济而且环保。

  高含盐量下的耦合反应体系是公司环保实力的核心之一。每吨废水处理需要耗电45 度,每吨染料滤饼对应产生50-100 吨硫酸含量为2-3%的废水,直接进行处理难度大。公司通过套用在高含盐量下的耦合反应体系将硫酸浓度富集到13-15%后进行氨中和,进入MVR 系统。

  持续看好浙江龙盛,建议买入。我们预计公司13-15 年EPS 为0.94、2.02 和2.41 元,不考虑出售PE 项目股权,14 年现金流50 亿元以上,极其充裕。公司合理市值300 亿元,建议买入,目标价20 元。

  产能逐步扩张将缓解公司瓶颈,服装、电子产品、装饰用品等新下游需求未来可以期待。目前公司产能达到5800万米,相比于上市之初的3500万米的产能,增长了66%,即募投项目的3150万米产能已有三分之二产能释放。剩余三分之一产能预计将会在明年年初逐步释放。超募项目的2200万米新产能预计将会在明年下半年建成投产,届时公司产能规模将会达到8850万米。根据公司介绍,目前合成革的最大下游是服装,其次是鞋类。过去由于产能不足,公司仅能专注于已有的鞋类、沙发、体育休闲、箱包等领域。预计未来公司的新产能将会在满足已有市场需求的情况下,被服装、电子产品、装饰用品等新兴下游需求所消化。

  下游去库存逐渐完成,鞋类企业明年预计将会开始补库存,利好于公司。目前鞋类等下游客户订单金额占公司销售额的35-40%,对公司的业绩乃至整个合成革行业的业绩影响剧组轻重。我们以安踏国际为追踪指标,在订单持续下滑了6个季度之后,安踏2014年一、二季度订货会的订单金额增长高单位数,我们认为这预示着下游的去库存已经逐步完成,鞋类企业等下游预计明年将会开始新一轮的补库存,对公司形成利好。

  关注隐蔽性资产对公司安全边际的提升。公司金寨路老厂区生产设备技改及搬迁方案已经确定,预计将会在2014年左右基本完成搬迁,这样提升了公司管理调度的效率。老厂区占地约100亩左右,折合6.7万平方米。由于金寨路厂区所在地整体规划为金融、办公、商业、休闲、购物、商业综合区域,我们参考合肥市包河区徽州大道以东、繁华大道以北的某处土地在今年8月的成交情况--土地面积3万平方米,容积率≤6.2,成交价20983万元。保守估计,我们认为土地的公允价值应该是4亿元以上。如果公司出让土地,则可以得到大约2亿以上的收益,大约对应1元/股以上。如果公司自己开发,预计对应的价值将会更大。

  给予“买入”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.34元、0.47元、0.57元,给予“买入”的投资评级。按照2014年25倍P/E,给予11.5元的目标价。

  产能逐步扩张将缓解公司瓶颈,服装、电子产品、装饰用品等新下游需求未来可以期待。目前公司产能达到5800万米,相比于上市之初的3500万米的产能,增长了66%,即募投项目的3150万米产能已有三分之二产能释放。剩余三分之一产能预计将会在明年年初逐步释放。超募项目的2200万米新产能预计将会在明年下半年建成投产,届时公司产能规模将会达到8850万米。根据公司介绍,目前合成革的最大下游是服装,其次是鞋类。过去由于产能不足,公司仅能专注于已有的鞋类、沙发、体育休闲、箱包等领域。预计未来公司的新产能将会在满足已有市场需求的情况下,被服装、电子产品、装饰用品等新兴下游需求所消化。

  下游去库存逐渐完成,鞋类企业明年预计将会开始补库存,利好于公司。目前鞋类等下游客户订单金额占公司销售额的35-40%,对公司的业绩乃至整个合成革行业的业绩影响剧组轻重。我们以安踏国际(2020.HK)为追踪指标,在订单持续下滑了6个季度之后,安踏2014年一、二季度订货会的订单金额增长高单位数,我们认为这预示着下游的去库存已经逐步完成,鞋类企业等下游预计明年将会开始新一轮的补库存,对公司形成利好。

  关注隐蔽性资产对公司安全边际的提升。公司金寨路老厂区生产设备技改及搬迁方案已经确定,预计将会在2014年左右基本完成搬迁,这样提升了公司管理调度的效率。老厂区占地约100亩左右,折合6.7万平方米。由于金寨路厂区所在地整体规划为金融、办公、商业、休闲、购物、商业综合区域,我们参考合肥市包河区徽州大道以东、繁华大道以北的某处土地在今年8月的成交情况--土地面积3万平方米,容积率≤6.2,成交价20983万元。保守估计,我们认为土地的公允价值应该是4亿元以上。如果公司出让土地,则可以得到大约2亿以上的收益,大约对应1元/股以上。如果公司自己开发,预计对应的价值将会更大。

  给予“买入”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.34元、0.47元、0.57元,给予“买入”的投资评级。按照2014年25倍P/E,给予11.5元的目标价。

  事件:阳光电源与陕西省榆神市榆神工业区管委会就规划建设500MW以上“荒漠治理、煤矿采空区治理与光伏应用相结合”的生态光伏发电项目签订了框架协议。自2014年开始,未来五年内,每年建设100MW生态光伏发电项目,年均用荒地、煤矿采空塌陷区等废弃土地4000亩,年均投资金额约10亿元人民币。此项目不同于以往的地面电站和分布式屋顶项目,所占土地为荒地和煤矿采空塌陷区,土地使用成本将低于一般的地面电站。

  电站业务成为公司13年业绩增长的主要推动力,电站贡献前三季度净利润总和的50%以上。目前酒泉三阳项目已完成基础施工,顺利的话酒泉三阳项目EPC收入有望在四季度得到确认。

  公司电站项目充足,目前公司累计所获电站开发协议规模在2GW以上,包括地面电站和分布式电站,位于甘肃,安徽,山东,陕西和山西等地。在青海产能的扩充有助于后续在优质区域电站路条的获取。根据公司与甘肃等地签订的众电站开发协议,明后年公司电站的建设规力度将迅速加大,电站确认收入将迅速扩大。

  逆变器出货量和盈利能力双提升。从明年电站新增装机规模增速为50。

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